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5月以来，从监管到机构(jīgòu)，稳定币领域动态不断，一度成为金融(jīnróng)圈的热词。

全球第二大美元挂钩稳定币USDC发行商Circle计划于6月5日在纽交所(niǔjiāosuǒ)上市，有望成为稳定币领域的(de)首个IPO项目；5月30日，香港特别行政区政府在宪报上刊登《稳定币条例》，标志着这一酝酿近三年(jìnsānnián)的监管(jiānguǎn)框架正式生效，成为全球首个针对法币稳定币的全面(quánmiàn)监管框架。更早一点，还有美国《GENIUS法案》通过，英国发布(fābù)稳定币监管提案……

市场反应迅速(xùnsù)热烈，资本开始用真金白银押注稳定币(bì)。“稳定币概念股”涨势迅猛，又在短期内迎来暴跌。在这一大幅波动之间，稳定币的炒作泡沫隐隐浮现。当全球稳定币监管(jiānguǎn)成为必然，稳定币是什么？如何摆脱虚拟货币行业的原生风险？又将在哪些领域(lǐngyù)发挥作用？中国内地用户能否(néngfǒu)参与？

近年来，在(zài)全球数字金融发展浪潮(làngcháo)中，Web3、NFT、元宇宙等新(xīn)兴概念加速落地，作为国际金融中心的香港成为虚拟资产发展的新沃土。5月21日(rì)，香港特区立法会正式通过《稳定币条例(tiáolì)草案》，5月30日，香港特别行政区政府宪报刊登《稳定币条例》，宣告新规正式生效。

回归到稳定币(bì)本身，虚拟资产领域(lǐngyù)，稳定币由来已久。所谓稳定币，是指利用分布式账本或区块链(liàn)等技术，使其价值锚定各类法定货币的(de)加密货币，由此保证其价值的相对稳定性，例如挂钩美元的USDT、挂钩港元的HKDR等。

《稳定币(bì)条例》中同样明确了稳定币概念：可作为(zuòwéi)或拟作为公众(gōngzhòng)接受的交易媒介，用于为货品或服务付款、清偿债务或投资的，可通过电子方式转移、储存或买卖。

十余年前，比特币(bì)的(de)诞生成为虚拟货币登上(dēngshàng)历史舞台(lìshǐwǔtái)的重要一步，但包括比特币在内的虚拟货币所具备的高波动性，很难让投资者直接参与其中。为了简化法定货币与虚拟货币的兑换流程，具备稳定、便捷属性的稳定币应运而生，稳定币也被称为连接数字世界(shìjiè)与传统金融的“桥梁”。

事实上，在诞生后的(de)很长一段时间里(lǐ)，稳定币都游走在监管(jiānguǎn)空白地带。随着集中(jízhōng)挤兑、价值脱锚、流动性不足等风险陆续爆发，同时，作为新工具，稳定币近年来在支付等传统金融领域发挥作用，全球金融监管部门逐步认识到稳定币监管的重要性，监管态度发生转变。

中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港(xiānggǎng)注册(zhùcè)数字资产(zīchǎn)分析师学会董事于佳宁表示，香港在稳定币(bì)监管上确立的(de)基本立场，明确将其视为数字金融(jīnróng)体系中的关键金融基础设施，而非单一(dānyī)的交易媒介或资产类别。在反洗钱、资金流动监管与金融安全框架下，香港稳定币具备与传统金融工具不同的潜力，其技术结构与监管逻辑天然适配以可编程方式嵌入风险控制机制，有望成为区块链数字资产合规体系的重要节点。

监管(jiānguǎn)、从业(cóngyè)机构的新动向(xīndòngxiàng)，也让稳定币市场气氛火热。近半个(bàngè)月(yuè)以来(yǐlái)，“稳定币概念股”异动频繁，受到市场广泛关注，尤其部分港股公司，单日涨幅一度超过80%。以移卡为例，6月以来的三个交易日里，6月2日，移卡收涨近40%；6月3日盘中，移卡振幅超过10%，最终收跌6.1%；6月4日，移卡收跌1.95%，股价报12.08港元。

对于公司股价异动的原因、与稳定币相关的业务规划等，北京商报记者向(xiàng)移卡等公司进行采访，但截至发稿(fāgǎo)未收到公司回复。

不过，从北京商报记者多方采访来看，相关公司从业人员(cóngyèrényuán)多认为“稳定币(bì)概念股”引发的(de)股价上涨，炒作因素偏多。有从业人员指出，稳定币并非新概念，股价大幅波动不在公司预期中，而“稳定币概念股”带来的上涨也不具备长期性(chángqīxìng)，并不能真正反映公司的实际价值。

稳定币设计最初，是为了(le)便利虚拟货币交易，这就为稳定币带来了天然的(de)(de)炒作空间。于佳宁指出，稳定币概念股在《稳定币条例》生效后出现剧烈波动，主要反映的是资本市场对(duì)政策信号的过度敏感与理解不完整。市场在缺乏(quēfá)深入分析政策细则、行业(hángyè)成熟度与商业变现路径的前提下，短期内将政策利好直接映射为业绩兑现的信号，导致价格反应远超企业基本面变化，属于“监管题材型泡沫”。

于佳宁认为，市场应该理性客观(kèguān)看待稳定币(bì)作为新型数字金融基础设施的功能定位，不应该简单以是否涉足稳定币概念为投资判断的首要标准。而是评估其是否能在清算托管、跨境支付、风控建模、链上账户系统等底层环节(huánjié)中承担(chéngdān)真实职能。

另一方面(lìngyìfāngmiàn)，基于市场对于稳定币(bì)涉及非法金融活动风险的担忧，香港构建了系统、完善的监管(jiānguǎn)框架。不同于此前其他经济体的监管思路，《稳定币条例》开创性地采用了“价值锚定监管”原则。按照要求，任何人如在业务过程中在香港发行(fāxíng)法币稳定币，或在其他地区发行宣称(xuānchēng)锚定港元的法币稳定币，必须向金融管理(jīnróngguǎnlǐ)专员申领牌照，实缴注册资本至少为2500万港元。

在储备(chǔbèi)管理方面，持牌发行者必须构建并维护稳健的储备稳定机制，储备资产必须具备高质素(zhìsù)及高流动性，且(qiě)具最低投资风险，同时与该持牌人保存的其他储备资产组合分隔(fēngé)，储备资产价值必须始终至少等于流动中的稳定币面值。港元稳定币持有者有权在合理时间内(nèi)按照面值进行赎回，发行者不得设置不合理费用。

对于如何规避(guībì)虚拟资产行业的原生风险，在于佳宁看来，稳定币(bì)体系的设计与监管应强调三个维度的防火墙：一是资产基础的真实性与兑付能力(nénglì)，要求稳定币发行人必须以高透明度和(hé)严格审计机制披露储备(chǔbèi)情况，防止类影子银行风险；二是流通路径的监管可视性，确保稳定币交易在链上可溯源、可冻结、可回滚，以防范洗钱等犯罪行为；三是与投机性资产的结构隔离，稳定币不应成为合约杠杆(gànggǎn)、匿名交易或非法套利的资金通道(tōngdào)。

“稳定币的(de)核心价值在于它作为数字金融基础设施的安全性、透明性和稳定性。发行人必须具备充足的高流动性储备资产，接受严格(yángé)的审计与监管(jiānguǎn)，并保持对投资者的透明度，还要考虑治理结构、技术安全以及日常(rìcháng)的运营透明度。如果稳定币的底层逻辑没有稳住(wěnzhù)，再多的概念包装也只是短期炒作，很难真正支撑起行业的可持续发展。”上海曼昆律师事务所创始人(chuàngshǐrén)、律师刘红林指出。

在哪些领域(lǐngyù)发挥作用？

从主营业务来看，股价(gǔjià)大幅异动的机构并非稳定(wěndìng)币的直接参与者。2024年3月，香港(xiānggǎng)金融(jīnróng)监管局推出的“沙盒”机制，让有意在香港发行稳定币的机构测试其运作计划。同年7月，京东币链科技（香港）有限公司(yǒuxiàngōngsī)、圆币创新科技有限公司、渣打银行以及安拟集团、香港电讯获批参与稳定币发行人“沙盒”。

不过，截至目前(mùqián)，前述参与“沙盒”的稳定币发行方(fāng)尚未有成果“出盒”。按照预期，合规的港元稳定币有望在2025年底前落地。

针对旗下稳定币“沙盒”测试(cèshì)的最新进展和成果，京东(jīngdōng)币链科技CEO刘鹏在(zài)接受北京商报记者采访时表示，当前(dāngqián)京东稳定币还没有正式发行，目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及(jí)(duānjí)PC端应用产品。京东稳定币第一阶段暂定发行的是港元和美元锚定的稳定币，具体情况基于监管及市场需求而调整，测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。

据刘鹏介绍，在跨境支付场景(chǎngjǐng)中(zhōng)，京东稳定(wěndìng)币具备速度快、成本低，体验好等特点；在投资交易场景中，京东稳定币正在与头部合规交易所进行合作；在零售支付场景则(zé)是与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。

支付(zhīfù)，是稳定币进入传统金融(jīnróng)领域的重要落脚点。与跨境贸易市场常用的支付方式相比，稳定币是基于区块链点对点支付，支付即结算，在(zài)支付效率和成本上具有显著优势，与相对稳定的资产挂钩的特性(tèxìng)也有助于应对汇率波动冲击。

东吴(dōngwú)证券研报援引CEX.IO交易所(jiāoyìsuǒ)报告显示，2024年全球稳定币总转账量已突破27.6万亿美元，超过了传统支付巨头Visa和Mastercard全年(quánnián)交易量的总和。

整体来看，稳定币正在多个领域深刻改变金融(jīnróng)服务的提供方式，香港(xiānggǎng)监管对于稳定币的定位也更趋向于金融基础设施。于佳宁(yújiāníng)指出(zhǐchū)，后续若(ruò)稳定币在跨境清算、数字资产交易及企业级(qǐyèjí)支付中形成网络效应，香港将能够在维持本地金融主权的同时，通过内生的稳定机制管理数字资本流动与货币政策外溢(wàiyì)。这种架构下的稳定币就不再是单纯的金融产品，而是真正成为香港维系国际金融中心地位、构建数字资产治理标准与防范系统性风险的关键基石。

刘红林(liúhónglín)进一步强调，香港监管机构对储备金的高标准要求，直接防止了虚拟货币市场常见的流动性危机与兑付风险，使得稳定币更接近于“数字化港币”，可以在(zài)跨境支付和金融(jīnróng)结算等场景中发挥桥梁作用。这种定位对于未来(wèilái)数字金融体系的建设具有积极意义。

此外，面对传统金融(jīnróng)领域反洗钱、资金来源识别等需求，稳定币也具备“链上可(kě)视、链下验证”的(de)双重优势(yōushì)。于佳宁解释称，香港在发牌制度中要求稳定币发行人设立完整的KYC（了解客户）机制、可审计储备体系与赎回义务，香港稳定币在技术上可实现用户身份与资金路径的系统绑定(bǎngdìng)，从而有效抑制匿名账户与非(yǔfēi)授权流通所带来的监管空白，为(wèi)反洗钱执法、跨境资金流监控及链上风险识别提供结构性优势。

从明确将首次代币发行（ICO）纳入(nàrù)监管到启用“沙盒”监管机制，再到实施虚拟资产服务提供商（VASP）发牌制度，在《稳定币条例(tiáolì)》正式落地(luòdì)前，中国香港这片金融沃土对于虚拟资产的监管便已经展现了(le)开放包容的态度。当香港搭建稳定币监管体系时(shí)，全球主要金融中心也在同步推进相关立法。

不同于中国香港，针对虚拟(xūnǐ)货币发行(fāxíng)、兑换、中介、交易等流程，内地金融监管部门自2017年开始进行了全线禁止，明确虚拟货币不具有与法定货币等同(děngtóng)的法律地位，涉及虚拟货币交易炒作的均被认定为非法金融活动。境外虚拟货币交易所通过(tōngguò)互联网向我国境内居民提供服务(fúwù)同样属于非法金融活动。

过往在中国香港围绕虚拟资产有序开放(kāifàng)的重要节点，总有币圈玩家鼓吹虚拟货币(huòbì)价值，内地用户能否参与其中也是热议的话题。《稳定币条例》落地后，公开社交平台上，“内地用户要把握时机”“港元稳定币发行后，炒币更(gèng)简单了”等相关(xiāngguān)观点时有出现。

“港元稳定币发行后，理论上是可以参与虚拟货币(huòbì)交易的，香港合规交易所可能会接入。但(dàn)考虑到(dào)流动性问题，港元稳定币的“交易对”应该不会太多。”有虚拟资产领域研究人士告诉北京商报记者。

中国内地用户能否(néngfǒu)通过港元稳定币(bì)参与虚拟货币交易？答案是否定的。“稳定币只是一个工具(gōngjù)，它的出现(chūxiàn)并不能自动绕过监管红线。”刘红林直言，《稳定币条例(tiáolì)》确实在一定程度上厘清了港元稳定币的合法性及其监管要求，但这并不代表内地玩家可以直接借此参与虚拟货币交易。

刘红林指出，从法律层面看，中国内地对虚拟货币的(de)(de)整体(zhěngtǐ)监管依然是较为严格的，相关交易属于高风险活动，且外汇管理等政策的限制仍然有效。即使香港的港元稳定币在当地可以合规发行和使用(shǐyòng)，但中国内地投资者如果要跨境使用或(huò)兑换，仍然要遵守内地关于虚拟货币交易的监管要求。

于佳宁表示，中国香港的法律政策与内地在数字资产方面(fāngmiàn)政策并(bìng)不一致，因此不意味着香港合规(héguī)路径的建立会自动扩展至(zhì)内地用户的参与渠道。整体而言，《稳定币条例》为香港金融体系的数字化转型提供了坚实基础，但其对内地市场的影响应以法律适用范围、监管(jiānguǎn)协调机制与实际资金流通结构为准绳，而非基于技术可行性的投机性推演。